永泰能源:11年看产品结构提升,12年看新矿投产
永泰能源 600157 综合类
研究机构：中信建投 分析师：李俊松 撰写日期：2011-02-22
荡荡岭、冯家坛在产煤矿技改顺利,2011年预计恢复满产
现有在产煤矿中冯家坛煤矿核定产能45万吨,2010年基本满产,今年将会投入综采设备进行技术改造,但预计不会影响产量;荡荡岭煤矿核定产能60万吨,2010年生产45万吨,未达产原因主要是2010年在进行综采设备技术改造,今年预计可以达产;两个矿原煤价格为620-630元/吨不含税价,两个矿生产成本在260-270元/吨,其中安全费约为15元/吨,员工工资为60-70元/吨。冯家坛煤矿煤质和盈利能力要好于荡荡岭,冯家坛目前在开采2号煤层,未来也会配合开采一部分9号煤,9号煤煤质较2号煤略差,价格约相差30-50元/吨。
5座技改中煤矿2012年年中投产
公司现有冯家坛(100%)、荡荡岭(100%)、金泰源(90%)等7座煤矿,其中冯家坛和荡荡岭在产,其余5座处于技改期。公司现有产能仅420万吨,在未来2-3年公司将通过收购兼并达到1000万吨规模。公司煤矿所在的灵石地区是低瓦斯矿井,瓦斯含量0.05%,远远低于1%临界点,矿井不深,工作面基本上垂直深度不到200米。
新收购2座洗煤厂推进公司产品结构升级公司去年由于自身没有洗煤厂,生产煤全部做原煤销售,2010年12月29日公司公告收购当地昌隆和晋泰源洗煤厂共120万吨/年洗煤能力已经投入使用;目前公司生产的煤炭可以全部入洗,洗出率约为1.5-1.6吨原煤出1吨精煤,洗煤费用约为20-30元/吨,公司精煤售价目前为1500元/吨含税,目前灵石地区2号肥煤车板含税价为1520元/吨(含税)。洗选剩下的是发热量在4000大卡左右的煤种,售价约在200-300元/吨。
负担较轻有利于公司轻装上阵公司煤矿负担较轻,人员素质相对较高,每个矿约400-500人,没有退休工人负担,公司也从全国主要院校招聘了一些煤矿专业大学生填充到个煤矿中。公司主要客户是当地的焦化厂,主要通过汽运方式。
专注煤炭,非煤业务逐渐转出
公司已经将其他非煤业务逐渐转出上市公司,原鲁润石化资产大部分已卖给中石化,目前仅剩下北京润泰创业投资管理,但业务量不大。另一家永泰发电公司,暂时业务也讲维持现状,没有拓展计划。
成长空间巨大,看好长期前景
我们认为公司未来两年的业绩增长将沿着产品结构提升-新矿投产--新矿注入的路径,公司业绩增长速度将是惊人的。2011年公司主要看点在洗煤厂投入使用后带来的精煤量增加,由此增加的利润额,我们按照62.5%精煤洗出率测算,公司2011年精煤量将达到66万吨,加上洗选后的混煤,我们测算产品结构提升后公司吨煤均价将有2010年的620元/吨提升至840元/吨(按精煤均价1282元/吨,商品煤率80%测算)。因此,今年主要看点在于精煤量的提升;2012年公司现有5个技改矿将在年中陆续投入使用,公司业绩能延续高增长态势,2011-2012年技改矿投产将是公司业绩的最主要增长点。除此之外,公司还在积极寻找其他的焦煤资源,力争在十二五期间达到1000万吨焦煤产能规模,因此公司的业绩成长速度在未来几年是很快的。我们测试,2010-2013年公司业绩分别为0.42、0.99、1.88、2.77(未考虑增发摊薄),若考虑增发摊薄,2011-2013年业绩分别为0.76、1.43、2.11元。目前公司股价对应11-13年摊薄后PE为32.8、17.3、11.7,虽然公司估值上相对较贵,但公司成长性和未来资产注入预期是很明确的,我们长期看好公司发展,因此给予公司买入评级,我们认为公司估值上应当享受与山煤相当得估值水平,给予公司目标价30元。
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